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国海证券--药石科技深度报告:全球新型砌块龙头

发布人: 菠菜导航网站 来源: 菠菜导航登录 发布时间: 2020-12-27 11:43

  药石科技300725)——全球领先的新型砌块龙头,砌块渗透到新药研发全周期,存在巨大未满足蓝海市场。公司成立于2006年,主营业务为新药研发最早期阶段的原料砌块,目前在5大类砌块结构中全球独家衍生出18个小类、约8万种砌块,都是基于对前沿新药研发认知自主设计合成的,30%的早期产品是以前不存在的砌块,新型砌块研发全球领先。

  砌块是化学新药研发源头的创新基石,从需求市场看,组合化学和优势结构概念的提出推动对高质量砌块的需求;从供应市场看,砌块科创属性明显,走在新药研发前面才能抢占市场份额,因此综合型砌块供应商通过对新药研发新方向的研究和预测,主动开发完备的、有特色的砌块库,使得砌块业务有别于其他CXO子行业,是CXO中难得的卖方市场型子行业;从实际作用看,砌块从药物的结构源头解决新药开发的多样性、理化性质两大痛点;从刚需属性看,砌块渗透到新药研发全周期,刚需性明显。经过测算,我们估计创新型砌块的可及市场规模可达200亿美元,全球砌块供应商大致分为产品类型丰富的综合型供应商和专注特定砌块的小型供应商两类,药石科技无论从研发能力还是规模化量产能力,均属于该行业的领头羊。核心中间体-API-制剂一体化CDMO平台布局不断完善,“药石研发+药石制造”优势互补循环初成,自带流量的内生衍发型CDMO成长性确定。

  (一)一站式CDMO平台布局不断完善:浙江晖石API车间以零缺陷通过FDA现场审计,同时,公司预计投资4亿元在山东药石建设符合国内、国际GMP标准的现代化药物制剂生产车间,形成贯穿临床前、临床、商业化阶段的全产业链覆盖模式,完善从药物砌块、中间体、原料药到制剂的生产能力。

  (二)砌块——强大的化学解决能力+快速响应能力构筑公司难以复制的护城河:由于砌块重复使用属性,其商业模式类似药明康德603259)的“follow the molecule”,随着新药开发的进展,后期砌块用量呈倍数级增长,公司多项领先核心技术(如连续流化学技术等)为砌块放大生产的落地保驾护航。一旦成为跨国制药企业的合格供应商,吨级放量的砌块规模业务具有持续稳定性,从而带动业绩的稳定高增长。1)药石首个商业化项目Agios公司的Tibsovo(2018年7月上市)未来随着新适应症的获批叠加销售版图的扩张,有望贡献0.83亿元砌块订单。2)第二个商业化项目是礼来的loxo292,2020年5月被FDA批准上市,预计loxo292销售峰值达15亿美元,对药石科技的砌块需求规模至少可达3亿元左右。3)2020年上半年,公司签订的超千万元人民币的大额订单数多达11个,客户包括吉利德、药明康德等,公司品牌、质量和能力逐渐被行业客户认可。药石研发品牌初试啼声——基于原创砌块打造独特新药发现平台(碎片、DEL、虚拟筛选三库齐全),技术服务和新药研发并行发展带来业绩高弹性。

  公司近期伴随定增募投资金预计共投资4.5亿元用于南京研发中心的升级,以独特的砌块核心资源为基础,结合安纳康前沿FBDD、CADD、DEL技术,搭建具备成药性和新颖性的小化合物库。药物筛选阶段的IP属性具备较强的业务拓展性,兼具技术服务变现和溢价产品变现能力,前者可产生持续稳定的现金流,后者则直接享受到创新药市场红利,带来业绩高弹性。目前,药石科技把从库筛选出的多个苗头化合物的所有权转让给应世生物,新药合作开发商业模式得以初步验证,通过转让化合物,公司有望获得先导化合物转让、药物授权及不同阶段的里程碑收入,带来多层次业绩兑现点。

  另外,参股公司药捷安康频报喜讯,获国家先进制造产业投资基金二期投资,研发创新能力获得肯定,并且以3.5亿美元价格将TT-01025全球独家开发及商业化权益授予LGChem,药石科技持有药捷安康9.9%股份,药捷安康在研产品进展顺利,不仅可以带来后期商业化对砌块需求的激增,同时验证公司自身基于新型砌块的新药发现平台具备孵化原创新药的无限潜力。

  盈利预测和投资评级:我们看好公司作为全球原创新药核心中间体供应商,其砌块具有结构独特、高合成壁垒、新颖性等属性,短期业绩受益于高景气的研发级订单持续捕获能力及临床级订单不断推进和商业化订单开始爬坡带来的业绩高增长,长期来看,其基于自身新型砌块的国内稀缺新药发现平台合作或自主新药研发的新药有望带来CRO/CDMO双赛道红利,因此我们预计2020-2022年EPS分别为1.37、1.95和2.83元/股,对应PE为95.54、67.29和46.38,予以买入评级。

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